用雙腳走遍世界 用真心感覺周圍

他，是全球第八大富豪，花旗集團最大個人股東。

他的祖父，是沙烏地開國國王，他，是沙烏地王子——瓦利德。  

黑夜裡，飛機降落利雅德國際機場，沙烏地阿拉伯首都，海拔七百五十公尺高的沙漠綠洲。沙漠的地底，蘊藏著全球四分之一的油源。黃沙、駱駝、黑金是這國度的面貌。

在保守的沙漠國度，有一讓人驚奇的「國中之國」（The Kingdom inside the Kingdom）。十一月二十一日中午，我們的座車經過手持烏茲衝鋒槍的皇室防衛隊人員安檢無誤後，才緩駛過架著機關槍的迷彩裝甲車，抵達王國中心（Kingdom Centre）大樓。

這是沙烏地最高建物，造價新台幣一百四十五億元，主人就是王國控股公司（Kingdom Holding Company）董事長——瓦利德王子（H.R.H. Prince Alwaleed Bin Talal Bin Abdulaziz Al-Saud），沙烏地開國國王阿布都阿濟茲‧沙烏的孫子。

他的「國中之國」高達302公尺的王國中心大廈，是沙烏地阿拉伯最高樓。獨特的造型，被列為世界建築新七大奇觀之一。 (照片提供／商業周刊)

按下按鈕，七秒鐘後，我們來到六十六樓。門一打開，出現一個完全不同的世界。

電梯門前，站著兩位身材高挑，穿著時髦套裝的美女，迎接我們。此處是全沙烏地最接近天空的企業總部，與地面上的利雅德，是兩個完全不同的世界。在這裡，有六Ｏ％的員工是女性，出了電梯，她們能脫下黑袍，摘掉面紗，甚至可以自由的和男同事坐在同一間辦公室。她們有建築設計師、旅遊專家、公關高手、秘書。

這在西方世界看來稀鬆平常的事，在沙烏地阿拉伯，卻是要有敢和宗教對抗的勇氣。因為，瓦利德是沙國改革派的先鋒。

他個人擁有的王國控股，連續三年，名列沙烏地第一大企業。控有花旗集團、歐洲迪士尼、四季飯店、HP等國際一流企業股權。與巴菲特的波克夏．海瑟威公司（Berkshire Hathaway）一樣，他們也是從事金融投資服務，到二ＯＯ五年底，資產規模一千四百二十億里亞（約合新台幣一兆二千六百億元），營收八百二十億里亞（約合新台幣七千三百八十億元）。

出生皇族後裔，他卻流落異鄉 從小街頭闖蕩，磨練出獨立的韌性

沙烏地建國迄今七十四年，皇室不斷繁衍，目前共有五千名王子。每名王子生下來每月都能領到固定薪俸，從兩萬至十萬美元不等。簡單說，在國庫與皇室私人金庫相通的國度裡，皇室成員不必工作就可坐領大筆錢。其中，前任國王最寵愛的小兒子，花了十億美元建造一座有七四七飛機停機坪的宮殿，因為極盡奢華之能事，還因此登上國際媒體。

瓦利德卻生而不平等。

瓦利德的祖先當年就是從這裡征服沙烏地各部落，於1932年建立沙烏地阿拉伯王國，如今這個古城堡已成為一座博物館。 (照片提供／商業周刊)

一九六Ｏ年代，黎巴嫩貝魯特是中東的開放代表。位於地中海東岸的國度，曾是法國殖民地，貝魯特還被喻為「中東的巴黎」，夜生活繁華。當中東籮罩在伊斯蘭教保守的文化時，貝魯特早就可見外國女性著短褲、短裙在街上散步，中東的第一所女子學院也設立於此。

在瓦利德王子的自傳《Alwaleed》裡，記錄著他從王子，過著平民生活時的叛逆作為：「瓦利德小時候就會逃學，而且不回家。即使是個王子，他會在街上睡覺不回家，而且會在街上尋找沒上鎖的汽車，只要找到門沒鎖的車，就會鑽上去睡在後座上。」瓦利德街頭歷程，與一般在皇宮中長大的王子不同。

十三歲那一年，他的父親發現瓦利德的生活太過叛逆，絲毫沒有王子的樣子，決定把他帶回利雅德，送進King Abdul Aziz Military Academy軍校就讀，管教他桀驁不馴的個性。回到守舊的沙烏地文化，瓦利德被磨練打掃馬桶、浴室、早上六點自己做早餐，晚上六點準時睡覺。他說：「這是我人生的一個轉捩點。」

戰爭危機籠罩，他卻逆勢操作 大舉搜購土地，累積擴張的第一桶金

不過叛逆基因仍在他血液中流竄。五年後，因為想回黎巴嫩，他竟然大膽的寫信給當時的國王費瑟，要求離開軍校。國王對此不悅，要他父親讓他回去黎巴嫩。後來，他又轉往美國門羅大學念企業管理。

瓦利德誕生在危機之中，也在危機中致富。

一九八Ｏ年兩伊戰爭開打，引爆第二次石油危機。油價從每桶十二美元，暴漲到四十美元。沙烏地油元收入大增，政府將大筆油元投入基礎建設，建公路、大樓、電力公司、海水淡化廠，過去沒有的公共施設，沙烏地似乎要在一夜之間把它蓋起來。龐大商機，吸引世界各大財團搶進沙烏地，而油價大漲引爆的通貨膨脹及建設商機，造成沙烏地土地大漲八十倍。當時，二十五歲的瓦利德，剛從美國念完大學回到利雅德。當大多數的王子們還封閉於沙漠皇宮，瓦利德很清楚的看到攤在眼前的現實：他是一個在皇室沒有前途的王子。在皇室沒有前途，並不代表他沒有其他的路可以走。斟酌後，他拿著父親給他的一萬五千美元及一戶四個房間的房子，成立王國建築公司，跨入商界。這是他發跡的本錢。

沙漠裡的黑金，總有坐吃山空的一天。瓦利德是第一位想到把油元財富，轉換成全球投資的皇室成員。在二十年前，他就有這樣的遠見與膽識。

一九九Ｏ年，伊拉克入侵科威特，再度引爆中東緊張。沙烏地人擔心沙烏地將是下一個戰場，忙著拋售土地。當時，利雅德地價跌掉三分之二。瓦利德逆勢操作，反向大舉搜購。三十五歲不到的他，趁著戰爭危機成了利雅德最大個人地主。戰後，他開始出售土地，報酬率平均達四ＯＯ％。

「這就是我的投資方式，只要便宜到極點，我就買了。」瓦利德對記者道出他的投資理念。

創業第一個十年，瓦利德靠土地致富。但讓他成為世界級富豪的關鍵，則是跨入銀行業。 

這一波外資縱橫股海、房市，雖非穩賺不賠，但是私募基金乃至外資在投資市場翻滾多時，身經百戰，歷經千錘百鍊，有不少可供投資人學習參考之處。尤其是私募基金的投資報酬率設定採高標準，往往少則五成一倍，多則數倍。

而且私募基金逐利而居，在全球各地尋找投資標的，向來有很清楚的投資方向，他們的嗅覺敏銳，總是扮演市場急先鋒的角色，投入最有爆炸性的市場，尋找最有賺頭的標的。若是能夠了解外資或是私募基金的投資操作，至少可以掌握投資風向，增加勝算。

「獵物」的三個條件

簡單地歸納，私募基金所選擇投資標的，通常會希望吻合以下三個條件：第一就是有free cash flow，第二是獨占事業或是具有獨特性成熟性的事業，第三是會挑選進入障礙高的投資標的。

韓國MBK安博凱收購有線系統業者中嘉，就是看上其本業穩定的現金流入。（圖片提供／今周刊）

而且，由於私募基金擅長舉債投資，因此都是尋找便宜資金來做槓桿，配合投資標的能夠提供高水準的殖利率報酬，還能確保有利差可以賺。

因此除了了解私募基金選擇投資標的的基本原則之外，投資人可以從下面三點來學習私募基金投資法。

學習重點一：跟著買

私募基金的投資標的涉獵極廣，若是投資上市櫃公司，還可以得到公告資訊，否則投資人平日必須靠自己勤勞地注意報紙媒體新聞。像高鐵今年在興櫃的股價一度蠢蠢欲動，最高曾經到達每股十二元，背後的原因就在於外資對高鐵展現了高度興趣，有意認購高鐵股票，但礙於規定，外資不得在高鐵正式營運前投資，但外資私下探詢市場的動作很快就引來未上市盤商的注意，進而引起股價上漲，因此，投資人只要夠靈敏，或許可以從中嗅到投資機會。

此外，高鐵預定將在明年籌發三億美元的可轉換公司債，據了解，外資也是認購踴躍，超額達五億美元之譜，高鐵被炒得炙手可熱。再如台肥也是外資加持的顯例，去年初外資搶拍台肥官股，如今台肥的資產價值效應發威，不到兩年的投資報酬率就是一倍。可見當外資願意認購時，其認購的成本價位足以當作參考價位，配合其他基本面，投資人自然可以找到投資機會。

然而，有些私募基金因為槓桿倍數大，要求的報酬率也就高，屬於高風險高報酬的操作方式，但是私募基金跟投資標的之間有時有投資保證的協議，一般投資人未必享受得到，因此跟著私募基金找投資標的也要懂得風險控管。

學習重點二：危機入市

私募基金最大的特色就是敢在眾人看壞市場時進場，深得危機入市的精髓。近年私募最有名的戰役便是趁著韓國發生金融風暴，韓股哀鴻遍野時大膽進場，私募基金不但介入重整韓國的金融機構，發揮管理重整長才，藉此大發購併財，以驚人的獲利風光出場，之後韓股恢復活力，且成為亞洲上漲幅度最大的市場，外資都大有斬獲。

危機後面就是轉機，道理實在簡單，但是私募卻是最成功的實踐者，從私募基金的成績來看，危機入市堪稱是投資的黃金定律，而且投資挑對時機，有時比挑對標的可能更重要。

在資金成本處於低檔的時期，適度利用融資可以發揮槓桿作用，達到以小搏大的效果。目前台灣游資充沛，銀行為著滿手的爛頭寸傷腦筋，因此，投資人雖然不必像私募基金採取嚇人的高槓桿，但是在利息處於相對低檔時，配合標的的選擇，適度的槓桿融資操作，可放大投資規模。投資人可考慮將部分的投資部位採取槓桿操作，以謀取更大利益。但是選擇的投資標的建議以低股價淨值比、價值被低估的標的為主。

學習重點三：槓桿操作

舉例來說，十二月一日聯華食股價每股九‧八元，每年配股○．四五元，殖利率四．六％，遠高於銀行定存，而且聯華食每股淨值十四．二八元，股價淨值比僅○．七，如果採用融資，扣除融資利息，還有二％以上利差，加上股價淨值股偏低，股價有上漲空間，採用融資風險不高，又可放大投資規模，可說是進可攻退可守。

需要提醒的是，採用融資槓桿的投資操作，一定要謹守資金成本必須便宜的前提，否則利率一調升，獲利可能馬上遭到侵蝕，可能不賺反虧。

除了私募基金，外資也包含像是退休基金這種滿足於賺取穩定收益的資金類型，這類基金通常具有長期投資的概念，不像私募基金因有基金募集時間限制，時間到了就需要結算出場，一般來說，私募基金投資一個標的物大概平均六年、七年就會尋求獲利出場。

華爾街曾經流傳一個關於沙丁魚罐頭的笑話，一罐沙丁魚罐頭被華爾街的交易高手不斷賣來賣去，價格越賣越高，但一打開罐頭發現根本已經過期不能吃了。這個笑話雖然不是衝著私募基金而來，但用來解釋私募基金的操作性格，倒也恰當。

反觀傳統的退休基金，則強調穩定收益，最常買進的標的就是權值股、定存概念股，若是在房地產市場，則是只有租金收益高於銀行定存且穩定的建物，譬如精華地段的辦公大樓，就是外資最愛的地產投資標的。

最後，投資人應該注意，當外資大舉出場的訊號出現，極可能是一個波段的結束，這時可以配合檢視自己持有的部位以及成本，決定下一步動作。

無論如何，台灣投資環境日漸開放，外資一舉一動愈來愈具有指標意義，對外資多一層了解，就是為自己投資多一分保障與勝算。

【2006/12/06  《今周刊》520期】

英國作家柯南．道爾（Arthur Conan Doyle）創造的名偵探福爾摩斯說過：「理想的偵探擁有三項特質：觀察力、推理力和知識。」哈斯隆則補充，這三點也是一位長線投資人必須具備的。

猜測是懶惰者的習慣，抱持懷疑態度解讀證據跟線索，才是投資者的必修課。（插畫／今周刊Kuan）

偵探的使命是找到犯罪的真相，投資人的使命是挖掘公司的真相，股價就是解答。長期來看，經營成績終將在股價上找到公道。知名漫畫人物名偵探柯南有句名言：「真相永遠只有一個！」在投資的世界，隨著時間的沖刷，股價就是投資偵探最好的答案。

經營者的性格可說是投資的最後一道防線，面對危機時通常就是股價最低時，巴菲特最喜歡在「好公司遇上麻煩事」時投資，看準經營者的能力，或者產品的未來性，這的確是撿便宜的大好時機。

投資研究的樂趣，就像推理小說中破案一樣，破解疑案與股票判斷是否正確十分相似，兩者都是謎題。偵探的任務，是搜尋線索判斷嫌犯是否有罪；投資股票則是蒐集資料，判斷股票價格和價值間的差異，從中獲利。

趨勢型偵探　羅傑斯

◎投資風格：
1. 金融界的印第安納瓊斯
2. 從全球情勢中獲利最好的方法，是一哩、一哩地看世界
3. 名言：「我從不嫖妓，卻知道跟老鴇或黑市商人聊天，比跟外交部長談話，更能了解一個國家」

◎成名作：
1. 與索羅斯合創量子基金，1970年代獲利40倍。
2. 1998年看好商品行情，成立羅傑斯原物料指數基金（Rogers Raw Materials Index Fund），率先看好石油、貴金屬等原物料

◎偵探筆記：
1. 1998年注意到中國需求將推升原料需求
2. 1999年從美國個人、媒體對股市的熱中，判斷股市達到高點
3. 1999年計入通貨膨脹的商品價格已經跌到大蕭條以來的低點

◎偵探類型：杜賓
1. 培養懷疑精神，不要把一切說法都視為理所當然
2. 絕大部分的真相，都是從看似無關的跡象中顯現出來的
3. 關鍵不在於證據的多寡，而在於所做的關係和推論是否更有質量

價值型偵探　巴菲特

◎投資風格：
1. 投資就是買事業，只買看得懂的公司，並預留安全的價格空間
2. 不要在睡覺前想著股價，應該想的是公司的經營價值
3. 如果你是懂一點的投資人，找出5到10家股價合理的公司長期投資，根本不用去理會人云亦云的分散投資
4. 投資成功與智商無關，只要具備一般才智，再加上自我控制的性情就行

◎成名作：
1. 從1965年買下傳統紡織工廠Berkshire Hathaway後，是全世界有史以來，靠股票賺最多錢的人
2. 1963年投資美國運通、1988年成為可口可樂最大股東
3. 2003年以每股1.7港元購入中國石油，該股目前約8.6港元
4. 2006年6月捐出價值370億美元的股份，大約占其財富85％

◎偵探筆記：
1. 中國石油的事業簡單易懂，就是提供中國油品需求
2. 2003年利率降到長期低檔，加入通膨率後油價偏低
3. 尋找進軍亞洲企業的機會

◎偵探類型︰布朗神父
1. 學習心理學，了解人性，相信直覺，看清犯罪者心理
2. 探尋另類觀點的解釋和新的描述方式
3. 每一宗罪案都是在某些人沒有及時清醒的情況下發生，但，大部分人都清醒得太晚

成長型偵探　彼得 ．林區

◎投資風格：
1. 買賣股票但不下工夫研究，就跟玩撲克牌卻不看牌一樣
2. 華爾街專家的意見，絕不能帶給散戶任何優勢，你的投資利器在自己身上，投資你了解的企業，才能發揮優勢
3. 想要賺錢，就要找別人不懂的，或做那些想法僵硬的人不肯做的事
4. 買股票時，要知道為何而買，光說：「這支股票一定會漲」是不夠的

◎成名作：
1. 掌管麥哲倫基金12年，規模成長20倍，至140億美元，年化報酬率達29％
2. 善於從日常生活找投資標的，例如唐金甜甜圈、沃爾瑪百貨、玩具反斗城、GAP等公司

◎偵探筆記：
1. 1977年買進Subaru汽車的同時，以每股2美元投資股票，到了1986年，加計股票分割，賺進39倍

◎偵探類型：福爾摩斯
1. 客觀、冷靜地進行調查
2. 循著兩條不同的思路前進，在兩者的交叉點上發現真相
3. 在取得資料前就開始建立理論是錯誤，你會不知不覺扭曲事實來配合理論，而不是讓理論配合事實

雖然決定投資的方式有千百種，但最後不外是買、賣兩種決策，化繁為簡是理性，也是藝術。福爾摩斯曾說：「最大的困難在於證據太多，使重要的證據被無關痛癢的材料所覆蓋。」投資人和偵探一樣，整理資訊很重要，必須分辨出哪些是關鍵資訊，哪些可有可無，不然注意力容易被誤導。

投資和推理小說一樣，無論有多少位推理大師，主角卻永遠只有一個，就是「理性」。投資沒有方向時，理性可以找到頭緒；失去信心時，理性可以做出好決定；陷在消息迷陣時，只有理性可以揭開真相！（本文節錄自《今周刊》515期封面故事）

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【《今周刊》515期】

 沒錢很煩惱，錢太多，一樣也會煩。

專門伺候頂尖有錢人的銀行財富管理專家觀察，台灣有錢人，面對名下資產，通常會有五個困境:一是錢滾錢，不是太保守就是風險太高；二是課稅問題讓人無所適從；三是有錢人真正有需要時，銀行只能給規劃建議，卻無商品可以提供；四是誰來提供兩、三代的長期服務；五是錢留在國內還是國外。

儘管大家在喊窮，但是，台灣的有錢人，比你我想像的都還要多，都還要有錢。

瑞士銀行聽過吧，這是一家舉世聞名，專門伺候超級有錢人的銀行。瑞士銀行在五年前，就已經在台灣發展私人銀行業務，而所謂私人銀行，指的是比財富管理等級更高的貴賓級服務，以瑞士銀行為例，專門伺候流動資產逾3,300萬元(100萬美元)的客戶。

瑞士銀行就估計台灣有錢人的規模，在亞太市場規模，僅次於日本、大陸，排名第三。國際級拍賣公司佳士得則估計，台灣的藝術品買家的實力，還是在大陸之上。

有錢歸有錢，依照瑞士銀行台灣區財富管理負責人陳允懋，最近在中美工商聯合會議中，公布針對台灣財富管理市場所做的觀察中指出，台灣有錢人煩惱不少，因為台灣有錢人竟然有55%的有錢人放存款或是現金，居亞太之冠，另外16%是股票投資，可見七成以上流動資產配置，不是太保守，就是風險太高。

台灣有錢人流動資產配置出現這樣兩極化配置，追究背後原因，多少和國內金融商品的限制太多有關。舉例來說，現在全世界的錢都想跟大陸投資沾上邊，但是現在在台灣，連大陸投資沾點邊的基金，都買不到。

再者，天底下的有錢人，最在乎的就是稅。對有錢人而言，資產到達一定規模時，節稅能發揮的效益，遠大於投資報酬。

不過，在台灣，即使是法律才能規範的繳稅義務權利，變化之快，也讓有錢人大呼：規劃趕不上變化。姑且不論，綜所稅將從目前屬地主義，改為屬人主義，境外所得將於民國98年納入個人所得課稅範圍等立法問題，屬於解釋令的範圍， 像是近期新發佈的海外保險給付，不適用遺產稅免稅範圍的解釋令，就讓買了不少海外保單的有錢人，大呼無所適從。

即使在當天會場中，就有不少與會人士針對稅負對發展國際金融商品不利的現象，公開發言，有位金融界董事長級人物私下透露，以前他在香港時，薪水高、課稅輕，回到台灣薪水變少了，繳稅卻更重，這樣的環境，怎樣讓錢留在台灣？

稅賦的解釋權在稅官身上，金融業一旦設計到有節稅效果的金融商品，從幾年前的抵利型房貸，到去年的他益信託，事後全都被國稅局一一封鎖。銀行業主管說，有錢人在節稅這一環上，要的不僅是規劃建議，而是有具體商品，可是到底節稅這一環，是否只有會計師才能做，法令上仍舊模糊，節稅商品最後出問題，到底誰來負責，也莫衷一是，短期來看，有錢人要想節稅，要從銀行得到規劃和建議之外的具體商品，恐怕還有得等。

有錢人還在乎另一件事，就是隱私。自己到有多少錢，愈少人知道愈好，所以，在國外，多半是頭髮半白的專業人士提供財富管理服務，取得信賴後，服務對象可能從父親到孫輩，而銀行能提供的服務不只是規劃而己，還應包括可以歷經數代的金融商品。

像是瑞士銀行公布與客戶往來的平均時間是46年，就讓在場金融界感到折服。

不過，以目前國內金融環境來看，平均每位有錢人會與三家財富管理銀行往來的經驗來看，有錢人仍在嘗試從中找到足以一輩子託負的銀行。

隨著金融業開放的腳步，愈來愈多台灣的有錢人考慮：「錢放國內還是國外？」依照瑞士銀行提供的國際比較數據來看，目前台灣提供的的財經環境，整體而言，不如香港、新加坡。

儘管如此，依照數據顯示，台灣現階段絕大多數有錢人的資產仍是放在國內為主，因為與國際級外商銀行往來的，仍以大企業及企業主為主，至於活力旺盛的中小企業及中小企業主，仍習慣與本國銀行往來，但是這個現象，未來將因外商銀行競相吃下本國銀行而徹底改觀。

以最近渣打銀買下擁有83家分行的新竹商銀為例，原本只有八個分行，且只分佈在都會的渣打銀行，轉眼間將分佈在大街小巷，原本就已躍躍欲試的花旗銀、匯豐銀等，一旦也加入，台灣金融版圖的玩家跨入國際級水準，連帶也會將客戶帶入一個新的更寬廣領域，屆時，台灣錢恐將快速流向國外。

【財富人生第10期 2006年10月18日】